钱赚了，但增长停了
从马拉松、越野跑到网球、Hyrox，全民融会的风潮依然热辣滚热，但“融会科技第一股”Keep却越来越留不住东说念主了。
不久前，Keep发布了2025年全年功绩，既是喜报，亦然警报。
喜的是，其迎来了可谓历史性的冲破，全年经调节净利润超2500万元，初次终了扭亏为盈；但同期，其平均MAU（月活跃用户）一年减少了815万，较巅峰技巧的2022年更是流失近1500万。
或也正因如斯，老本市集对这份首度盈利的收货单反响冷淡。财报发布后，Keep股价依然在3港元的低位泥潭中徜徉，稳中有跌。限度发稿，其市值仅约15亿港元，已较高点挥发超200亿港元。
图/视觉中国
省出来的利润
盈利对Keep而言并辞谢易。
凭证招股书及财报数据，2019年至2024年，Keep六年间累计经调节净蚀本共27.31亿元。2022年及2023年，其经调节净蚀本邻收受窄，但2024年又同比扩大了近60%。
2019—2025年，Keep的营收与经调节净利润情况。图/中国新闻周刊整理自招股书及财报
也正因如斯，天然客岁经调节净利润惟一约2500万元，但仍是一次不毛珍爱的扭亏为盈。
那么Keep是奈何作念到盈利的？谜底大概是——主要靠省。
“Keep本体上是通过降本增效的格局，砍掉夙昔即兴彭胀市集的烧钱派遣，针对既有高黏性用户进行健身带货而得回了初次盈利。”互联网分析师张书乐默示。
凭证财报数据，客岁，Keep的销售及营销开支从上一年的7.58亿元减少至4.39亿元，研发开支从4.39亿元减少至3.1亿元，行政开支从2.33亿元减少至1.55亿元。这三项开支上，Keep就省却了5.26亿元。
与此同期，业务层面也有所收缩。Keep主动削减了部分低毛利以致蚀本的硬件居品，如家用大器械、手环等，将资源向更高毛利的轻钞票居品歪斜。
在盘古智库高档分析师江瀚看来，这一系列动作属于“去肥增瘦”的结构性调节，通过剥离低效业务，终了结构优化。
不外在降本的同期，Keep连年来的营收也正在握住萎缩。2022年，其营收在达到22.12亿元的高点后，便逐年回落至21.38亿元、20.66亿元、16.37亿元。
其中，客岁营收下滑幅度更是远超2023年和2024年的约3%，达到了20.74%。
2020—2025年，Keep的营收变化情况。图/中国新闻周刊整理自招股书及财报
江瀚担忧，这种盈利模式本体上是“节流型盈利”，短期不错改善现款流，但短少收入增长支握，可握续性仍然存疑。“举座来看，这是一次以守为攻的战术得胜，但尚未酿成以进促稳的计谋闭环。”
关于外界“利润是省出来的”质疑，Keep方面则给出了另一种解释。
其向中国新闻周刊默示，用度下落是主动优化的终端，而盈利的中枢驱动在于AI重构了内容分娩的成本弧线，同期高毛利业务占比普及。“这些是结构性变化，不会因规复参加而逆转。”
换句话说，在Keep看来，这并非一次通俗的“勒紧裤腰带”，而是一场效用普及后的质料改善。
没留住的用户
不外，岂论利润来自节流照旧提质，Keep王人需要直面一个挑战，即它的用户正在变少。
客岁，Keep的平均月活用户数目为2177万，较2024年的2992万减少了815万；若与巅峰的2022年比较，三年间，其平均月活用户已减少1462万。
同期，其平均月度订阅会员也从2024年的316万收缩至客岁的274万。这意味着，其中枢付费东说念主群也在同步裁减。
2020—2025年，Keep的平均月活及平均月度订阅会员数目。图/中国新闻周刊整理自招股书及财报
Keep方面对中国新闻周刊默示，这一变化带有一定的主动性。
“流失的主如果热门驱动的低频用户，中枢用户的活跃度和付费变嫌并未受到影响。”其默示，“咱们柔软的不仅仅月活的全王人范围，更柔软用户的质料和永远价值。”
但用户的离开，仅仅低频用户出清这样通俗吗？
从2016年就运转使用Keep的老用户Jason，leyu体育大概是这1500万流失月活用户的一个缩影。
“一运转我莫得健身民俗，便是在家随着Keep作念一些轻度居家磨真金不怕火，之后运转跑步，也用Keep来记载，还顺遂买了他们的体脂秤，是以那段时辰每天王人至少会大开一次App。”Jason回忆说念。
转折发生在2021年。“我运转去线下健身房了，是以不奈何上App里的课了。”再其后换了生人机，Jason就再也莫得下载过Keep。
Jason的经验某种程度上体现了Keep所濒临的竞争环境：小白用户在此发蒙，进阶后走向线下健身房，有更多更垂直的融会数据记载器用可选；硬件方面，国内有小米、华为等大厂，海外有苹果，亦不乏专科健身品牌，无一例外王人会跟Keep抢用户。
外部环境的变化，也在加快这场用户流失。
夙昔几年，在抖音、小红书、B站等平台上，帕梅拉、刘畊宏等一众大小博主的名目健身内容更加丰富。江瀚指出，这些平台以“免费+高互动+算法保举”的模式重构了健身内容生态。
与此同期，世界的健身场景也在握住变化。
客岁10月国度体育总局发布的《中国户外融会产业发展阐发（2024—2025）》显现，2024—2025年，中国户外融会参与东说念主数已冲破4亿，冰雪、平地、水上等户外融会参与度较高，已成为体育产业增长最强盛的领域之一。
双重挤压之下，Keep逐步堕入一个难受的位置。
新故事安在？
面对大盘萎缩，Keep开释出的积极信号是：留住来的东说念主，更现象用钱了。财报显现，客岁，Keep每名月活用户的月均收入从2024年的5.8元普及至6.3元。
但变现效用的普及，难以对消用户范围下滑的影响。客岁，Keep自有品牌融会居品、线上会员及付费内容、告白过火他三伟业务的营收差别同比下滑18.4%、25.9%、7.5%，呈现全线收缩。
图/截自Keep 2025年功绩公告
在江瀚看来，这一终端并不料外。“会员订阅模式中，刻下用户基数减少，即便渗入率微升，也难以对消总量下滑；告白与消耗品业务高度依赖流量变现，月活减少径直拖拉议价智商与变嫌效用。”
“在线健身的生意模式，本体上是一种网游体验，即免费玩、说念具（消耗品）付费。而这种模式，需要极大基数的用户群体，其中大部分是免费玩家，小数部分‘东说念主民币玩家’来撑起平台营收。用户流失，就意味着畴昔的‘东说念主民币玩家’数目必定会减少。”张书乐譬如说念。
当原有的增长引擎熄火，Keep需要一个能劝服用户和老本市集的新故事。客岁，其明确了从内容平台向AI驱动的融会健康生态的计谋变嫌。
然而需要指出的是，在全行业大卷算力确当下，Keep全年的研发开支却缩减了近30%。
江瀚指出，AI智商依赖无数用户举止数据进行磨真金不怕火，当用户范围握续收缩时，数据钞票的积攒也会受到影响，这将反过来制约其AI效用与生意化进度。
对此，Keep方面默示，研发用度变化反应的是资源结构调节，其在大模子及具体AI居品的参加是握续的。“Keep构建AI壁垒的逻辑不是靠算力堆砌，而是靠数据和场景。十年积攒的超4亿用户及海量信得过融会举止数据，是通用大模子不具备的垂类钞票。”
从试验发扬来看，Keep的AI仍处于早期阶段。
以AI锤真金不怕火为例，Keep方面默示，刻下该居品更多承担的是普及体验、增强留存的变装，让用户先酿成使用民俗，付费变嫌会渐渐推动，其会择机测试AI关连的高客单价订阅模式。不外Keep方面也坦承，AI生意化的范围效应还需要时辰开释。
概述来看，Keep正处在一个奥秘阶段：一方面，它还是解说，不错依靠成本限度与存量用户变现，终了盈利；但另一方面，其手脚平台型公司的增漫空间，也在随用户范围的收缩而濒临挑战。
而能否从头长大，大概是接下来Keep需要回答的最病笃的问题。
记者：石晗旭
（shx0427@sina.com）
裁剪：余源
运营裁剪：马晓轶
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